Европейский союз изучает идею направить замороженные активы России в Euroclear (около €170 млрд денежных остатков) на выпуск европейских беспроцентных облигаций, а выручку — траншами Украине. Это компромиссный вариант без прямой конфискации капитала и с коллективным распределением рисков между странами ЕС. Об этом сообщила FT «сегодня», после выступления Урсулы фон дер Ляйен 10 сентября и на фоне ожесточённой реакции Москвы 15 сентября.
Как работает схема с облигациями и замороженные активы России
По замыслу Еврокомиссии, денежные остатки, возникшие после погашения российских бумаг в Euroclear, служат залоговой базой для выпуска нулевых купонов ЕС. Привлечённые средства перечисляются Киеву как «репарационный займ», при этом «тело» активов не трогают — это позволяет снизить юридические риски и обойти политическое вето ряда стран. Рассматривается и вариант со специальным инструментом (SPV), куда могли бы зайти и не-члены ЕС.
Согласование механики потребует продления санкций и параметров распределения рисков внутри союза. На уровне риторики председатель Еврокомиссии подчёркивает срочность финансирования Украины именно за счёт денежных остатков, а не за счёт конфискации капитала.
Откуда €170 млрд: замороженные активы России в Euroclear
По отчётности Euroclear за первое полугодие 2025 года, на балансе было €229 млрд, из них €194 млрд санкционные российские средства. Из этой суммы около €170 млрд считаются денежными остатками от погашений/купонов, аккумулированных на счетах. Для контекста: совокупно в G7/ЕС заморожено порядка $300–350 млрд российских активов.
| Показатель | Сумма, € млрд | Источник / дата |
|---|---|---|
| Санкционные активы РФ в Euroclear | 194 | Euroclear, H1 2025 |
| Денежные остатки (cash balances) в Euroclear | ~170 | FT, 17 сентября 2025 |
| Замороженные активы РФ на Западе (оценка) | ~300–350* | Reuters, 15 сентября 2025 |
Риски и позиции сторон вокруг замороженных активов России
Юридический блок: Бельгия, Германия и Франция осторожны из-за возможного подрыва доверия к евроактивам и риска исков со стороны России и частных лиц. Euroclear ранее предупреждал о рисках «экспроприации» при агрессивных схемах. С другой стороны, глава дипломатии ЕС Кая Каллас заявляла, что возврат активов без репараций «немыслим».
Политический блок: Москва пригрозила преследовать любые страны и институты, решившиеся «забрать» активы, «всеми возможными способами» и «до конца века». Кремль также подчёркивает «непройдённость без следа» конфискации. Эти сигналы усиливают осторожность части столиц ЕС и банкиров.
Что останется спорным:
статус денежных остатков и грань между «использованием доходности» и «косвенной конфискацией»;
коллективное распределение кредитных/политических рисков по облигациям;
участие не-членов ЕС через SPV и их иммунитеты.
Что это значит для Украины и рынков
Для Украины схема даёт быструю ликвидность без ожидания многолетних судов, а для ЕС — возможность привязать финансирование к замороженным активам России без формального изъятия капитала. Но реализация упирается в правовой дизайн, продление санкций и согласование параметров займов.
Для рынков долга ключевое, чтобы облигации ЕС не воспринимались как прецедент политизации резервов третьих стран. Аналитики предупреждают: полная конфискация могла бы подорвать доверие к западным юрисдикциям сильнее, чем «реверсивная» иммобилизация с использованием доходности.
Как ЕС хочет задействовать замороженные активы России
Ключевые этапы обсуждения схемы «облигации под денежные остатки Euroclear» в пользу Украины. Все даты — 2025 год.
Заключение
ЕС тестирует компромисс: не конфисковывать капитал, а монетизировать замороженные активы России через облигации ради устойчивого финансирования Украины. Схема юридически тонкая и политически чувствительная, но именно поэтому она может стать рабочей, при условии единства стран ЕС и аккуратного дизайна рисков. Следим за формализацией механизма и параметрами потенциального SPV.
